LONDRES E NOVA YORK — A expansão dos investimentos em inteligência artificial levou as grandes empresas de tecnologia a buscar recursos em diferentes mercados de dívida, alterando prazos, custos e condições para outros tomadores. A Meta deve fazer sua primeira emissão de títulos na Europa neste outono para financiar sua expansão em IA, conforme investidores familiarizados com os planos da companhia.
A movimentação ocorre durante um ciclo de captação sem precedentes para as chamadas hyperscalers, empresas de tecnologia que operam grandes infraestruturas de computação e data centers. A quantidade de dívida colocada no mercado tem levado companhias de outros setores a programar suas emissões para evitar a concorrência direta com as gigantes e, em alguns casos, a optar por prazos mais curtos.
Greg Peters, co-diretor de investimentos da área de crédito da PGIM, resumiu a estratégia das empresas como uma busca por recursos em qualquer mercado e por diferentes meios. Para ele, o volume de dívida é histórico e tem efeito transformador sobre o financiamento.
Emissões em diferentes mercados
A escala das operações aumentou com a participação de empresas como Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle. O Goldman Sachs estima que grupos ligados à IA receberam US$ 500 bilhões (R$ 2,61 trilhões) neste ano. As cinco empresas investiram US$ 200 bilhões (R$ 1,04 trilhão) e podem emitir mais de US$ 1 trilhão (R$ 5,21 trilhões) em dívida.
No mercado americano de títulos corporativos, de US$ 12 trilhões (R$ 62,6 trilhões), o volume das hyperscalers elevou rendimentos e custos de captação. Durante a temporada de resultados do segundo trimestre, Google, Amazon, Microsoft e Meta elevaram as projeções conjuntas de investimentos de capital para US$ 745 bilhões (R$ 3,88 trilhões) neste ano.
Amazon e Alphabet também passaram a captar fora dos Estados Unidos. Em junho, a Amazon emitiu US$ 10 bilhões (R$ 52,2 bilhões) no Canadá, enquanto a Alphabet levantou US$ 6 bilhões (R$ 31,3 bilhões) no país. A Alphabet ainda captou US$ 3,9 bilhões (R$ 20,3 bilhões) na Austrália e US$ 3,7 bilhões (R$ 19,3 bilhões) em francos suíços. A Amazon levantou US$ 3,38 bilhões (R$ 17,6 bilhões).
As duas empresas revitalizaram o mercado de títulos em libras. A Alphabet captou 5,5 bilhões de libras (R$ 38,1 bilhões), incluindo um papel de 100 anos, e a Amazon levantou 4,25 bilhões de libras (R$ 29,4 bilhões). Investidores alertam para a incerteza sobre a absorção de dívidas tão longas nos mercados suíço, britânico e canadense.
Na semana passada, o SoftBank levantou mais de US$ 11 bilhões (R$ 57,4 bilhões) em uma emissão de títulos de alto risco para financiar um investimento na OpenAI, criadora do ChatGPT. A operação foi a maior desse tipo na história.
Pressão sobre títulos públicos
A disputa por recursos também alcança os títulos do Tesouro americano, cujo mercado soma US$ 31 trilhões (R$ 161,8 trilhões). O custo de um empréstimo de dez anos chegou na semana passada ao maior nível desde 2007. Kevin Warsh, presidente do Federal Reserve, e Scott Bessent, secretário do Tesouro dos Estados Unidos, afirmam que as hyperscalers disputam capital com o governo americano.
Funcionários do Banco Central Europeu demonstraram preocupação com a possibilidade de o aumento dos empréstimos das grandes empresas de tecnologia dificultar o acesso de outras companhias e setores ao financiamento. A instituição também questionou se os mercados da zona do euro conseguem absorver entradas de dívida tão grandes e concentradas.
Investidores divergem sobre o impacto direto das emissões de tecnologia nos títulos soberanos. Marion Le Morhedec, diretora de investimentos de renda fixa da Fidelity International, afirma que a dívida das hyperscalers compete com os títulos públicos. Já Bothamley, do HSBC, considera que os volumes associados aos governos são muito maiores e que é excessivo atribuir às empresas de tecnologia um aumento sustentado nos rendimentos dos títulos soberanos.
Ainda assim, a chegada de emissores grandes e pouco sensíveis aos preços alterou o funcionamento dos mercados, em um momento em que bancos centrais e fundos de pensão de contribuição definida reduziram suas compras. Analistas da BlackRock avaliam que a combinação entre o endividamento dos governos e as necessidades de financiamento da IA pode manter elevados os custos de empréstimo.
Risco de concentração
O crescimento das emissões aumenta a preocupação com a interligação entre empresas, investidores e diferentes segmentos do crédito. A maior parte da dívida está em grau de investimento, mas companhias como a CoreWeave recorrem a crédito de alto risco e permanecem conectadas ao ecossistema da IA.
David Brown, da Neuberger Berman, afirma que um problema em um crédito ou data center abaixo do grau de investimento poderia afetar também o mercado de grau de investimento. A exposição total a um mesmo tomador tornou-se mais difícil de medir porque as empresas recorrem a diferentes estruturas de financiamento.
A Meta, por exemplo, emitiu títulos por meio do balanço corporativo e de veículos de propósito específico vinculados a projetos individuais de data centers. Loren Moran, da Wellington Management, defende o monitoramento entre classes de ativos para evitar exposição excessiva e não intencional a uma única empresa.
A tese que sustenta o crédito das hyperscalers depende da expectativa de que o fluxo de caixa operacional passe de US$ 600 bilhões (R$ 3,13 trilhões) para US$ 2 trilhões (R$ 10,4 trilhões). Torsten Sløk, economista-chefe da Apollo, afirma que, se isso não ocorrer, os spreads de crédito podem aumentar, os investimentos ser reduzidos e o crescimento do PIB americano desacelerar.
Anthropic e OpenAI avaliam desacelerar a IA após invasões de agentes desonestos, enquanto investidores questionam os retornos do setor e apontam o risco de contágio entre ações e títulos. Lucas Baynes, da Vanguard, afirma que os novos títulos representam uma reivindicação cada vez maior sobre o mesmo ciclo de investimentos em IA que impulsiona os retornos das ações.
